作者 I 杨继云 报导 I 理财界PEdaily

2022至今4个月 ，江易辰所在的VC还没一个项目过会，“从业以来，前所未见” 。

他原本任职于深圳一家知名人民币基金，爱华avatrade外汇官方去年跳槽来到北京一家头部双币VC，当时双方聊得不错，“薪资给的很高”，他自己也踌躇满志准备大干一场，毕竟在前东家时，他曾交出“一年开出20个TS”的成绩 。

但自2022年以来 ，他再没出手过一个项目，“这段时间一直都在做研究 ，新项目根本没有上投委会的机会”
。不止他，公司整体没一个项目过会 ，“你能想象超过一个季度没开张吗 ？”

但这样的一幕真真切切发生了 。

珍惜手上的子弹——这已经是VC/PE默然间达成的一种共识。当一级市场来到冰冷的周期低谷
，募资与退出的困境迅速传导到了理财端，大家不约而同放慢了脚步：“再等等 ，起码让高估值降下来。”甚至有人调侃，现在最好的爱华外汇平台理财，就是不理财。

美元基金出手跌7成，办公室空荡荡

「去投后100天」上线

“我好像突然就有周末了 。”说起现在的情形，林迪有些哭笑不得 。他是北京一家头部美元基金的理财经理，FXTM富拓外汇以前工作总是安排的满满当当，经常出差连轴转，周末加班也是家常便饭 。

明显的转折点是在春节假期后 。在他模糊的印象中  ，从深圳传染病刷屏，到中概股跌跌不休
，再到上海传染病，过去近三个月几乎都被各种消极资讯淹没，他渐渐发现自家机构出手速度放慢了，突然间就“闲了下来” 。

林迪所在机构20多个人，以往大家一周来办公室四五天 ，放眼望去都是同事 ，“以前开会探讨项目，会议室都是用抢的”。现在他差不多一周来一次办公室开例会，项目少了，会议室里刷短影片的人却多起来了，“要么就在悄悄刷简历
，找机会”。

这点在一位猎头朋友那里得到验证 ，“现在不管是买方还是卖方，都说市场不好干 。前几天 ，一位从名气挺大的VC基金出来的候选人，跟我说他在看机会
，不挑，有坑就去聊 。怕待在机构里只看不投，时间长了人就废了。”

似乎一夕之间 ，昔日忙碌的理财人被集体按下了暂停键。清科研究中心公布了一组看着揪心的数据——今年一季度市场明显放缓节奏
，TMGM外汇官网理财案例数和金额分别同比下降27.5%和47.1% ，换言之 ，今年投出的钱比去年同期少了近一半  ，堪称腰斩。

一位理财人把这张图表转到朋友圈，配以简单的几个字 ：年度震撼图像 。

而美元基金的理财现状 ，几乎无法用语言来形容。根据清科研究中心的数据 ，一季度外币理财和案例数分别为458.77亿和232起，同比分别下降72.7%和55.1%——相当刺眼。

节奏慢下来，让人隐隐发慌。林迪接到合伙人一个特殊使命，让她去打听打听别家一季度的理财现状。甚至合伙人亲自上场
，4月份让HR上线了招工需求——通过面试候选人了解其他机构同行的现状 ，“反正闲着也是闲着”。

出手放缓 ，机构内部的人感知最为迅速。

吴方任职于国内一家知名创投机构，去年刚刚完成一笔数十亿人民币募资
。上周，她接到了通报：VP（理财副总裁）以下全部同事，每人选择一家被投公司入驻学习。这是内部的一个新鲜项目，还有一个专门的名字——「去投后100天」，期间工资照常发，员工私下里戏称为“上山下乡”。

“老板已经算是很有良心，账上有钱养着大批团队，并没有二话不说就裁人 。”吴方说，这两个月内部形成一个共识——周期终会过去，大家与其闲着不如去产业里体验感受。相比其他同行 ，要么只能埋头做研究，要么开掉 ，已经算是不错的了。

大家为何不出手？

“都亏到B轮了” ，地主家也没余粮

VC/PE刹车背后，是一级市场正面临严峻的募资与退出之困
。

募资前景未明，地主家也快没有余粮了 。清科研究中心数据呈现，2022年第一季度 ，中国股权理财市场新募集基金数目共1374支 ，同比下降0.6%；披露募集金额为4092.7亿元人民币，同比下降3.2%。如果把汇总口径缩小到创投类基金 ，现状可想而知。

美元基金更为惨淡。外资LP的态度异常谨慎，“美欧澳现在对于出资国内GP的积极程度比以前下降了很多，甚至一些美元LP现在完全回避 。”上海一位美元PE合伙人无奈地表示。

清科研究中心数据呈现，外币基金方面 ，2022年第一季度共20支外币基金发生新一轮募集，同比下降57.4%；披露募集金额约315.10亿元人民币
，同比下降幅度达62.6%。这意味着，今年一季度美元募资下降约6成，史无前例。

北京一位早期基金的创始合伙人，早年凭借着技术大佬的形象破圈
。LP间流传，过去一年他都奔走在欧洲和美国见LP
，忙募资
，但至今新基金关账依然遥遥无期，原本谈好的出资也岌岌可危，现在国内的团队急忙开展将重心转向募集人民币基金。

相比募资 ，退出惨况更令VC/PE刻骨铭心 。

春节以来，中企赴美上市进程依然缓慢；而SEC对《外国公司问责法案》的开展落实落实，使得在美已上市的中概股退市风险加剧，股价也集体受挫 ，美元基金退出渠道严峻受阻。

糟糕的现状不止于此 。眼下无论是A股还是港股
，破发状况层出不穷，让背后一众VC/PE难掩失落 。一个医疗创始公司好不容易走上了科创板IPO敲钟舞台，结论首日破发 ，连当初B轮进去的理财人都亏钱了，谁还敢投？

这样的案例已经数不胜数。正是这种退出端信心的丧失，让LP到GP都开展勒紧了裤腰带。“按照现在二级市场的市值，一级市场的估值还得再降一降
，否则现在投得有多大方，后面算账就有多难看。”

珍惜手上的子弹

创业者先妥协 ：有的估值降了90%

“等估值降下来。”这是理财界在访谈期间听到最多的一句话。

我们可以勾勒一个画面  ：其实绝大多数VC/PE仍有余粮，但现在更珍惜子弹，捂紧口袋默默等着项目估值来到一个合理的位置。

这是一场理财人与创业者的心理博弈。近年来，一级市场估值虚高有目共睹，事实证明 ，火热赛道的非理性估值完全经不起二级市场的考验。

就拿那场历历在目的支出盛宴来说，一级市场酝酿出的巨大估值泡沫让理财人看不清来路，但潮水很快退去，不少公司现出了原形——一家曾被头部机构争抢的支出品牌 ，曾在2021年谋求上市 ，但到了项目路演阶段接连失利无人买账，引发估值直接砍半 ，甚至被理财人集体声讨；今年2月向港股递交招股书的杨国福麻辣烫，曾在2021年底罕见开放了20年来首轮融资 ，但期望估值一度喊到了200亿，一度吓跑了VC/PE。

新支出独角兽的估值目前集体回落 ，去年投不进的项目，开展纷纷松口了 。正如上海一位理财人提醒 ，“创始人要能屈能伸
，该回落估值就果断出手 ，先拿钱再说。

可以预见，发生在新支出高估值的一幕也大概率会在半导体领域上演。

“干了这么多年 ，突然发现估值的账不会算了。现在大家都在抢风口的项目 ，竟然出现了很多天使阶段就敢估值几个亿、十个亿的‘艺人公司’。”一家本土创投机构合伙人感叹 ，在这样浮躁的氛围下 ，创业者容易心态失衡，本来可以正常推动的公司，结论拔苗助长，提早透支了生命 。

国中资本首席合伙人 、董事长施安平曾向理财界表示
，“一个明明A轮的公司 ，却要了B轮甚至C轮的钱 ，提早把生命透支，后边没人敢接了。这对于一个爬坡阶段的创业公司来说，无疑是致命的打击
，没有连续的融资，公司就没有现金流，就意味着死亡
。”

回落估值，已经成为公司最迫在眉睫的事情，否则可能弹尽粮绝。“四个月没理财一个项目不算什么，我们老板现在是直接喊停，让大家把之前半年已经过会的 、但还没打款的项目通通拿出来 ，再次探讨上会。”一位base上海的VC理财人透露
。

这意味着 ，势必会有一部分项目最后无法顺利获得融资，“之前估值虚高的，或者为了能拿到份额咬牙认了高估值的 ，这次肯定要被Pass掉了。”

GGV纪源资本运维合伙人李宏玮新近复制 ，“整个市场已经进行了一次估值重置。你能想到的许多拥有最佳商业模式的大型公司技术公司，不管是做SaaS的还是做API的 ，都经历了“再次估值”
。这些领域中一些龙头公司的估值下降了50-90%。”

深圳一位理财人聊起了最近的一个遭遇——不久前，他们去参加了一家被投公司的股东大会，主要议题就是希望老股东能再投一轮 ，否则他们很难熬过这个春天。原本按预期，新估值应该至少有一倍的走高，但现在 ，创始人却说愿意平轮
，希望股东能同意 。话音落下
，现场一片静默。

眼下这个故事还未有结论 。

*文中江易辰、吴方 、林迪为化名